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塔牌集團:上半年凈利潤同比下降18.68%

來源:二三四五機械網    作者:admin    人氣:    發布時間:2019-08-01    

事件:7月30日,塔牌集團公布了半年度業績快報。2019上半年公司實現營業收入28.59億元,同比減少-5.68%;實現歸母凈利潤7.01億元,同比下降18.68%。

 

我們認為,2019上半年的業績同比小幅下滑符合預期。

 

從銷量上看,公司所處地區由于上半年受到持續降雨影響,出貨量受到比較大的壓制,二季度水泥出貨量同比下降約8.5%。具體來看,公司2019二季度水泥銷量約445萬噸,同比下降約8.5%;2019上半年水泥銷量825.16萬噸,同比增加4.38%,主要還是2017年末萬噸線投產導致2018年上半年的基數較低。

 

從盈利上看,需求端受到壓制下水泥價格出現下滑,水泥噸價格同比下降26元;而成本端存在上行壓力,水泥噸成本同比上升9元;因此毛利率下滑較多,但仍處于較高的盈利中樞,2019上半年水泥噸毛利為123元。今年上半年,廣東尤其是粵東地區受持續降雨的影響,工程施工進度緩慢,影響了水泥需求,水泥價格下降較多,另一方面由于32.5水泥的比例增加(42.5水泥主要用在地產和重點工程),導致整體上看水泥噸價格從2018上半年的355元,下降到2019上半年的329元;受運輸車輛標準載重及環保整治等因素影響,生產水泥所需輔助材料采購價格同比上升較快,噸成本從2018上半年的197元上升到2019上半年的206元。因此,2019上半年的噸毛利為123元,與2018上半年的158元相比下滑35元。

 

以公允價值計量的金融資產在上半年為公司貢獻了部分收益。公司自2019年1月1日起執行新金融工具準則,將原通過“可供出售金融資產”核算的基金等金融資產按準則調整到“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產”進行核算,以及受上半年股指回升的影響,公司所持證券、基金類金融資產公允價值變動增加,增厚了業績,減緩了公司業績下降幅度。

 

投資建議:

 

公司是粵東地區水泥龍頭企業,產能布局合理,資源稟賦強,在區域相對封閉的市場下通過高市占率占據強勢地位。公司擁有廣東梅州、惠州,以及福建龍巖(距離梅州基地僅20km)三大生產基地,是粵東區域的絕對龍頭,由于區域地形較為復雜,在相對封閉的粵東市場擁有強勢話語權。公司自備石灰石礦山,在行業“熟料資源化”大趨勢中將持續受益。

 

公司長久以來重視水泥工藝提升,經營效率優異。由于實控人鐘烈華先生為科班出身,塔牌在水泥發展的每個階段都是區域水泥公司的領軍者。公司的水泥熟料產線先進,單體規模大;銷售模式結合區域以基建、農村為主的特點,通過經銷為主、直銷為輔,以及在區域重點工程中擁有的領先地位,保證了公司的銷售渠道,噸銷售費用極低。

 

區域的水泥需求受益大灣區的建設,能夠進一步拉動區域水泥需求。

 

粵東的在區域基建設施較為薄弱的情況下未來發展空間大。預計19年四季度第二條萬噸線有望投產,公司在區域內市占率將進一步擴大,持續提升公司的競爭力。

 

由于公司萬噸線投產對于區域水泥景氣程度有一定影響,我們預計公司2019-2020年歸母凈利潤分別為14.84、16.17億,對應當前PE分別為9.1、8.4倍。由于公司目前在手現金充足,且未來沒有太大的資本開支計劃,因此我們預計公司能夠維持2018年的高分紅政策,若按照60%的分紅比率測算,目前對應的潛在股息率為6.5%。

 

風險提示:

 

1.宏觀經濟風險:水泥行業整體需求與宏觀經濟相關性極高,雖然近年隨著水泥供給端約束的不斷增強,行業盈利受宏觀經濟的波動影響出現減;

 

但是宏觀經濟如果出現大幅波動導致需求明顯變化,行業整體格局可能會受到較大沖擊,從而明顯影響行業盈利能力。

 

2.供給側改革推進不達預期:水泥供給側改革以及產能端、原材料端控制對政策依賴程度相對較高,根據各地實際情況執行程度情況存在一定不確定性。

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